入赘妻主女尊5月底，长城影视公告称拟收购杭州文韬股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称文韬基金）及杭州武略股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称武略基金）持有的共9家旅行社各51%的股权。拟定交易总价为2.16亿元，整体溢价率达645%。

　　《每日经济新闻》记者调查发现，此次拟收购的9家旅行社51%股权均由文韬基金和武略基金在2015年10月至2016年1月取得。巧合的是，这两家基金介入后的一年里，9家旅行社有7家不同程度出现应收账款和其他应收款急增，而营业收入却未有相应幅度增长。

　　值得注意的是，此次被收购的9家旅行社总估值为42323.76万元，估值溢价率从437%到974%不等，具体分别为：南京凤凰假期654%，杭州金榜814%，杭州世茂643%，上海莲花之旅972%，河北非凡之旅664%，上海海鑫国际499%，南京四海一家437%，杭州春之声474%，安徽宝中招商国旅974%。

　　高估值背后，各家旅行社的应收账款和其他应收款也同样高得惊人。《每日经济新闻》记者根据长城影视发布的9家旅行社2016年审计报告所披露的2016年财务数据进行测算，以应收账款和其他应收款占总资产的比重来看，南京凤凰假期、杭州金榜、杭州世茂、上海莲花之旅、河北非凡之旅、上海海鑫国际、南京四海一家、杭州春之声、安徽宝中招商国旅分别为50.21%、93.79%、35.59%、90%、46.1%、77.8%、81.6%、64.39%和59.35%。

　　据了解，上述9家旅行社的股权均由文韬基金和武略基金于2015年10月~2016年1月期间取得。但颇为蹊跷的是，在基金入主后的1年里，有7家旅行社的以应收账款和其他应收款都出现了暴增。

　　若同样以应收账款和其他应收款在总资产的占比测算，南京凤凰假期、杭州金榜、杭州世茂、河北非凡之旅、上海海鑫国际、杭州春之声、安徽宝中招商国旅在2015年这一比例分别为37.96%、55.94%、30.28%、20.23%、69.90%、61.80%、42.73%，分别比2016年低12.25、37.85、5.31、25.87、7.9、2.59、16.62个百分点；仅有上海莲花之旅和南京四海一家比2016年分别高0.06、3.38个百分点。

　　值得一提的是，这9家旅行社中有部分公司与长城影视之间存在业务往来关系。据长城影视官网消息显示，其诸暨影视城同杭州金榜、杭州世茂有合作。在9家旅行社中，杭州金榜2016年应收款项占比增长最高。

　　《每日经济新闻》记者调查发现，除了应收账款和其他应收款在总资产中的占比大幅提高外，其增长幅度也大幅高于营业收入增长幅度。

　　据长城影视发布的评估报告，比如南京凤凰假期、杭州金榜、杭州世茂、河北非凡之旅、安徽宝中招商国旅的2016年营收同比增幅分别为18.46%、38.15%、－28.07%、24.82%、－15.48%；而同期上述公司应收账款和其他应收款的同比增幅分别为211.59%、93.52%、55.91%、294.24%、35.91%。

　　值得一提的是，杭州世茂和河北非凡之旅均出现了营收下滑应收账款和其他应收款增高的情况。“一家公司的营业收入下滑，但应收款项反而大幅增加，一方面说明公司要承担更高的坏账风险外，也体现出其市场竞争力有限。”重庆一会计事务所文姓会计师分析。

　　此外，同旅行社行业内多家公司相比，上述9家旅行社的应收账款和其他应收款占比也偏高。

　　旅行社业务在总营收中占比分别为56.52%、37.49%、99.94%的A股上市公司中国国旅中青旅众信旅游发布的2016年年报的显示，在报告期内其应收账款和其他应收款在各自总资产的占比分别为6.82%、17.49%、21.61%；。

　　此外，记者还梳理了多家新三板挂牌的旅行社公司的相关情况，这一比例也基本在30%以下，比如景尚旅业、飞扬国旅、美之旅、路骋国旅的应收账款和其他应收款在总资产中的占比分别为4.87%、29.83%、25.49%、28.36%。

　　“企业应收款项的高企，将较大地影响企业的资产质量和资产营运能力。”平安证券分析师曾庆表示。

　　《每日经济新闻》记者注意到，此次高溢价收购也伴随着业绩承诺。据披露信息，根据武略基金和文韬基金分别与9家标的公司原股东签订的股权转让协议，9家标的公司原股东分别向文韬基金、武略基金作出了利润承诺，承诺期限为2015年~2018年4个会计年度，文韬基金、武略基金尚需根据利润承诺的履行情况分别向9家标的公司原股东支付合计不超过9363.60万元的剩余股权转让价款。

　　值得一提的是，尽管长城影视并未披露9家标的公司2015年、2016年两个会计年度业绩承诺的具体履行情况，但经过两个会计年度后，两家基金应向原股东支付的9363.6万元股权转让款却并未相应有丝毫减少，该部分股权转让款履行义务也转交至长城影视手中。

　　据了解，上述9家旅行社原股东承诺2017~2018年扣非后的净利润将合计分别达到3348万元和3776万元。

　　事实上，近年来旅行社行业整体增速放缓也为上述业绩承诺兑现增添了压力。据《国家旅游局关于2015年度全国旅行社统计调查情况的公报》显示，2015年度全国旅行社营业收入4189.01亿元，同比仅增长3.96%；而这一增速在2012年、2013年、2014年分别为17.51%、6.35%、11.96%。

　　与此同时，上述9家旅行社的主营业务均为国内旅游和入境旅游业务，相比出境游而言，该业务近年来增长态势也不够乐观。据上述报告披露，2012年~2015年全旅行社的国内旅游业务的营收增长率分别为12.35%、-6.19%、1.22%、0.37%。

　　据长城影视信披显示，其在2014年完成借壳上市时，承诺2014年、2015年及2016年实现净利润分别不低于2.07亿元、2.3亿元和2.6亿元。但长城影视2014~2016年的净利润分别为2亿元、2.32亿元和2.56亿元，仅有2015年完成业绩承诺。

　　据2017年一季报显示，长城影视报告期内营业收入同比大减54.43%，净利润同比减24.88%。

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