致命闪玩下载五一假期前，A股上证指数以3104.82点收官，自2月2635.09点的低位以来，已经连续3个月强势反弹，涨幅达到17.83%。受访私募认为，经济探底回升，企业盈利回暖，政策发力支持等，带来近期市场反弹，对后市行情持续性保持乐观。

　　随着上市公司2023年年报和2024年一季报披露完毕，私募也积极从定期报告中挖掘投资机会，看好业绩复苏反转和业绩确定性两条主线，包括煤炭、有色、家电、汽车、公用事业等。

　　4月底，上证指数站上3100点，磐耀资产分析，去年的市场经历了对过度乐观的经济预期逐步纠偏的过程，而今年与去年的预期和节奏恰恰相反。去年底以来市场对于经济的预期持续下修，伴随着国债利率的显著回落和红利资产的大幅上行。“而今年2月以来的反弹，正是一个预期逐渐修复的过程，因此今年我们应该保持乐观，用多头思维制胜，当出现阶段性的调整或风险偏好收缩时，更应积极应对。”

　　对于后市，磐耀资产表示，过去几个月经济结构性修复的态势明显，随着消费在新的经济增长中枢上逐渐企稳，促进经济高质量发展的产业政策持续出台，叠加海外需求的韧性，财政资金推动基建产业链增速回升，宏观流动性保持宽松，市场有望对经济长期发展坚定信心，一定程度上修增长预期。后续走势有望重回关注企业的基本面和估值，而权益资产风险溢价率依然处于历史较高水平，对后市保持乐观。

　　煜德投资也认为，当前A股风险不大，但也不会出现趋势性上涨的大牛市，要寻找结构性机会。一方面经济基本面不是太差，近期的高频数据可以看到经济慢慢见底、PMI拐头回升，已经度过了最难的阶段，开始逐步走稳；另一方面年初的大幅下跌后，从高层对于救市的力度及救市政策的调整等来看，要坚决遏制系统性风险，所以对A股不悲观。但由于交易制度限制，很多股票还没有彻底出清。

　　A股站上3100点后能否继续上攻，恒立基金总经理潘焕焕称，要看两方面因素，一是看下半年国内经济增长发力情况，二是看海外美国财政货币政策。“整体上，我们对下半年的A股较为乐观，但考虑到上市公司业绩还未企稳，对指数上涨空间暂时也不能过分乐观，我们始终认为指数点位不重要，找对结构更重要。”

　　在这波市场反弹中，地产和券商板块明显回暖。致顺投资表示，随着相关政策的变化，投资者对地产股和券商股的悲观预期会阶段性扭转，带来板块股价活跃表现。地产政策仍在持续出台，券商行业的高质量发展稳步推进，后续地产股和券商股仍然会有各自表现的机会。

　　潘焕焕分析，4月底地产和券商板块活跃主要是受政策或事件驱动。这两年地产开工、投资等前端数据都大幅调整，房价跌幅也在25%以上，除了个别区域，大部分城市都已经放开限购限贷政策，房贷利率也有所下调，但4月百强销售数据仍然处在下跌通道中，需求较弱。4月30日政治局会议对地产板块提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”的新观点，由于地产行业调整已经较深，这次去库存政策也有可能成为地产板块的拐点，地产板块上涨的持续性仍有待观察跟踪。而券商板块的催化主要是受券商合并的新闻刺激，券商行业的供给侧改革才刚刚开始，不看好券商行情持续性。

　　但是，宽远资产认为，地产行业更多的是基于对政策持续扶持的预期，地产行业本身基本面要进入上升周期可能还需要时间，并不是特别看好地产行业的持续性。对于券商看法稍微乐观一点，随着宏观经济的逐步企稳，股市估值处于历史较低水平，今年股市行情应该有较大概率好于去年，那么券商行业有可能会受益于股市的好转。但是也不能太过于乐观，可能更大概率还是强势震荡的市场，所以券商行情的持续性可能需要更多时间来验证。

　　近期，上市公司2023年年报和2024年一季报披露完毕，致顺投资表示，很多公司都交出了亮丽的成绩单，业绩取得较大幅度增长。同比低基数，是业绩大幅增长的重要原因。未来两三个季度需求确定性强、收入增长具有持续性的上市公司非常值得关注。

　　潘焕焕分析，从定期报告看，2023年全部A股归母净利润同比-1.31%，2024第一季度同比-4.26%。受到地产行业持续下滑的影响，经济还在探底过程中，预计今年下半年，上市公司业绩有可能企稳。分行业层面看，食品饮料、家电、和美容护理行业ROE连续3年上行；石化、煤炭、有色金属和银行的ROE连续3年维持在10%以上。但目前还没有一个行业在2021-2023年连续3年都有15%以上的收入增长。

　　“从市场表现来看，今年石化、家电、、煤炭、、等行业涨幅在10%以上，市场涨跌幅和年报数据特点有较高的匹配度，我们认为市场是聪明的，这些特点都指向总量增长放缓大势所趋，寻找有质量的增长，才是未来需要关注的方向。”潘焕焕表示，不同行业的上市公司业绩分化明显，因此投资上，会在业绩增长明显的领域挖掘机会，比如石化、家电、、、公用事业、交通运输等业绩增速较好的行业。

　　私募积极从定期报告中挖掘投资机会，宽远资产称，从微观层面看，上市公司之间的业绩分化在逐渐加大，在整体经济形势逐步企稳的过程中，产业结构的变化和行业内不同公司之间的差距愈加明显。以下机会值得关注：一是周期性行业，由于供给的限制或者周期的上行，使得上市公司业绩有增长迹象，如煤炭、有色；二是出口相关的行业，尤其是具备国际竞争力的先进制造业；三是稳定行业中最具竞争力的企业，如消费相关的龙头；四是国家政策扶持的行业，如家电、建筑装修材料等地产产业链；五是具备核心竞争力的新兴行业中的龙头，如新能源汽车产业链。

　　磐耀资产表示，从一季报来看，虽然A股非金融板块净利润增速继续下滑，但是不乏局部行业有亮点，关注业绩复苏反转和业绩确定性两条主线。从行业层面看，电力及公用事业业绩相对亮眼，去年业绩高增长基础上今年一季度同比增长27%，受容量电价政策实施和煤价下跌的正面影响，火电板块表现突出；TMT板块中半导体、面板等领域景气度有所回升；通信的业绩受传统电信运营商业务稳健增长驱动，同比稳定增长，人工智能是最值得关注的板块，在算力需求拉动下，光模块一季度盈利实现61%的高增长，龙头公司业绩普遍翻倍，中长期看好AI产业浪潮的发展前景；国防军工仍是长期关注的行业，随着中期调整的结束，行业即将复苏反转。

　　2月以来A股港股震荡走高，近期均创年内新高。中国基金报记者采访了多家私募机构，多家受访私募普遍保持在高仓位，有的在市场回升过程中正不断提高仓位，有的则是一直高仓位运作。市场震荡过程中，多家受访私募在高分红等确定性较高的资源类资产和、等成长股都有布局。

　　多家受访私募机构向中国基金报记者表示，公司目前保持在高仓位。磐耀资产、致顺投资都表示目前处于高仓位，宽远资产称仓位在七成左右，煜德投资仓位为八成左右。恒立基金总经理潘焕焕则说，公司发行了多种产品，其中股票多头产品，一直保持高仓位。

　　“我们目前是维持高仓位”，磐耀资产直言。其表示，今年依旧维持了长期看好的国防行业以及工业气体的持仓，对于持仓内部结构进行了优化。同时调仓配置了一些防守资产以及热点标的。

　　致顺投资也说，目前仓位处于高位。重点围绕智能化的科技创新、电气化的先进制造和老龄化的人口结构等社会发展中长期趋势，挖掘投资机会进行布局。致顺投资称，基于风险收益的平衡考量，基金组合由春节前的低仓位逐步加到当前的高仓位。

　　宽远资产直言，目前仓位大概在七成，主要包括大消费、医药、、、物流快递、金融等行业。宽远资产表示，今年以来公司仓位和持仓行业在总体保持稳定的基础上略有加仓，主要增加的行业主要是新能源产业链中的龙头公司，以及部分银行行业等。煜德投资则表示目前整体仓位八成左右，煜德投资认为港股市场机会更大所以配置比例更大，A股要找结构性机会，美股保持小仓位，等待有调整时增加美股配置。

　　宏观多策略多资产投资的恒立基金总经理潘焕焕表示，恒立基金发行了多种产品，其中股票多头产品，一直保持高仓位。布局集中在石油、黄金、煤炭、家电、轮胎、铜矿、电力等行业。而宏观多策略多资产类的等多产品线，今年来都保持较高仓位，在权益方向的投资比例也相较去年和前年明显增加，除了布局A股和H股，权益投资还加大了定向增发项目的参与，用折扣价格中长期持有优秀公司。同时，也加大了可转债的配置，在黄金上也有一定比例的仓位。

　　不过，煜德投资表示，当下全球市场都在寻找确定性，国内情况也一样，资源类如煤炭、石油、黄金、有色金属等过去两年都涨得比较好。一是因为地缘政治问题，如俄乌、巴以冲突等；二是国内很多企业的业绩得不到兑现，投资者觉得还是选择有全球定价能力的资源类公司。煜德投资表示，之前在资源品方向有一定的配置，但在资源类品种出现加速赶顶的时候逐渐兑现部分收益。

　　煜德投资认为，从绝对收益、价值判断的角度看，如估值合理且有成长空间的消费、医药等行业，反而更值得配置，但也要优选标的。过去配价值类上游资源品多，现在增配低估且有成长的中下游行业。潘焕焕也表示，后续关注消费和医药行业的机会。

　　对于后续需要关注的因素，宽远资产认为，需要密切关注宏观经济企稳复苏的进展，以及紧密跟踪各个行业和上市公司的业绩增长情况，从而进一步确认宏观和微观层面复苏的持续性和重点。致顺投资则表示，紧密关注美联储货币政策变化引发的流动性波动所带来的机会和风险。

　　宽远资产认为，从大的方向来看，宏观经济逐步复苏的概率在增加，但是更大的风险可能会来源于产业结构调整以及行业内的竞争和分化。如果出现相关情况，将及时根据最新变化调整仓位和持仓行业。

　　潘焕焕表示，短期的风险是有些板块今年以来涨幅较大，超额明显，近期可能会有调整压力，仓位上会微调，减掉一些涨幅过大的头寸，但中长期仍然看好。

　　潘焕焕说，年初以来判断今年美国降息是大概率事件。虽然美国经济数据韧性十足，数据起伏也较大，但美国财政政策的可持续性令人怀疑，又夹杂美国大选的干扰，降息或是一定会发生的动作，只是降息的路径和节奏难以预判，所以看好黄金、比特币和美债，也相应配置了黄金ETF和黄金股票的持仓。

　　权益市场方面，潘焕焕认为，国内经济这几年结构化特点明显，更看重结构性机会，在结构里面寻找增长较快的分支，比如出口出海相关的轮胎、汽车和家电等行业。另一方面，基于对资源稀缺性的长期看好，也增配置了石油、煤炭、矿产等板块。

　　宽远资产称，新能源产业链主要是由于行业前景依然广阔，并且具备核心竞争力的公司估值也跌到比较低的位置，具有较大的吸引力。对于银行行业，随着时间的推移，我国经济企稳并逐步回升的迹象更加明显，作为与宏观经济直接相关的行业，资产质量良好的上市银行可能有较好的估值提升和盈利增加投资机会。

　　在磐耀资产看来，国防军工具有强计划性，板块股价经历了较充分的调整，估值处于历史底部，年内行业需求有望反转，订单逐步修复将带动产业链个股业绩端修复。看好困境反转的航发、导弹链，以及信息化、卫星互联网、智能装备等新域新质细分加速方向，关注国企改革。也是长期看好的行业，在商业模式和估值提供安全边际、市场规模和国产替代提供想象空间的情况下，旺盛的下游需求、广阔的市场空间、优质的商业模式、国产替代政策扶持四重因素相互加持，很可能走出业绩与估值共振的长牛行情。

　　磐耀资产也说，人工智能是过去一年最大的科技热点，中长期看好AI产业浪潮的发展前景，投资上相比于去年从0到1的宏大叙事，今年市场更多的关注产业和业绩的兑现。算力端的业绩兑现周期最早，海外算力预期已相对较满，国内算力从可用到好用，政策扶持下受益于国产化。长期看随着算力成本逐步降低，越来越多的大模型开源，应用端也是后续产业重要看点。

　　煜德投资表示，配置思路从“确定性价值+确定性成长”两个确定性的方向把握未来收益：一方面，确定性的价值提供长期的稳定回报。确定性的价值源于商业模式稳定、可以提供稳定现金回报的公司，特别是在整体政策导向强调分红和投资者回报的背景下，稳定的现金回报在低增速的环境中将具有长期吸引力。目前市场中仍然存在很多此类估值合理甚至低估的公司，主要包括优质的上游资源、部分消费公司等。近期的市场变化已经体现优秀公司的价值重估机会。

　　另一方面，新质生产力方向提供确定性的成长。首先，从中国制造业优势角度看，包括油气设备、工程机械设备等传统机械设备仍有巨大的全球化潜力。其次，新消费趋势提供了确定性成长的机会，包括新政策环境下的教育培训、美容美护、医疗服务等细分行业，在大消费整体增长趋缓的环境中仍然保持非常好的成长性。再次，更长期看医药行业、信息技术行业、机器人等创新更能够以供给创造新的增长。

　　“五一”假期期间，港股市场延续强势。截至5月3日，恒生指数连续九个交易日收涨，创2018年以来最长连涨纪录。4月22日以来，恒生指数已经累计上涨13.88%，恒生中国企业指数累计上涨13.93%，恒生科技指数累计上涨21.15%。

　　对于近期港股市场持续反弹，多家私募机构认为，这主要受外资资金回流、美联储降息预期、整体估值处于低位等多重因素共同影响，未来在布局方面会重点关注互联网、科技制造业、运营商等方向。

　　近期，港股的强势表现已经成为市场关注的焦点。宽远资产认为，近期港股持续反弹与美联储降息预期逐步临近，以及我国整体经济企稳预期增加有关，同时结合港股之前极低的估值，从而形成了较大幅度的短期反弹。随着美联储逐步进入降息周期，我国整体经济企稳并逐步复苏，港股中长期的总体态势向好，但是短期的市场波动难以预测。

　　煜德投资表示，在国际政治博弈环境下，港股经历了市场化出清、资金流出，导致很多港股标的跌到具有绝对投资价值的位置。目前中美关系阶段性缓和，虽然美国降息的节奏和幅度不确定但趋势是确定的。受益于美国降息的边际流动性改善，资金的回流直接利好于港股，叠加目前极度低估的位置，港股具有绝对的投资价值。

　　恒立基金总经理潘焕焕认为，近期港股大幅反弹最直接的驱动因素是外资资金回流，南向资金也大幅增长，港股流动性得到大幅改善。但外资回流是因为日元贬值还是美国股市太贵，以及到底是交易配置型外资还是长期多头外资这都很难区分。除了流动性因素外，更重要的是香港市场有一批估值较低的优质龙头，无论外资流入还是流出都不会改变这批龙头的配置价值，只要价值低估，洼地迟早会填平。因此，对港股的长期趋势较为乐观。

　　磐耀资产表示，近期港股上涨跟基本面关系不大，主要是由于资金环境改善，而外资是加仓主力，修复刚刚开启。

　　磐耀资产进一步解释称，外资方面，自去年8月外资集中撤出AH股后，亚太地区资本主要流向日本，这也导致在去年10月开始美债利率快速下行的窗口，港股几乎没有上涨，而日经225指数领涨全球。然而在3月19日日本加息以来，日经225指数领跌发达市场，日元进一步快速贬值，贬值幅度在主要非美货币中最严重，因此一部分资金近期重新回流香港市场，这是港股领涨的核心原因，基本上是去年的反向演绎。内资方面，国内机构由于此前三年在港股受伤颇重，因此自去年下半年以来对港股增配有限。今年以来，内资对港股的配置范围主要集中在红利股票，配置型资金在今年一季度A股风格转向高股息后也加仓了高AH溢价的港股高股息板块。

　　“目前来看，港股的整体估值在低位，与A股的估值差异达到了20年历史最高，港股配置价值非常高。”磐耀资产说道。

　　磐耀资产表示，在港股的配置上主要把握以下三个方向：一是港股互联网龙头，港股互联网企业政策调整最早、周期最久，当前预期不确定性下降，且其估值调整都已经充分，可以用更长期的视角去布局优质互联头公司。二是港股优势科技方向，在港股中具有较多代表中国新质生产力的方向，下一步投资机会在科技制造业，可关注如港股、港股医药、港股汽车等。三是港股高分红个股，高分红股票的长期投资价值仍然比较突出，例如通信运营商、能源和公用事业等行业。

　　宽远资产认为，港股当前的整体估值确实比较低，但这与港股整体上市公司质量、市场资金构成等多种因素有关。“我们对于港股适度参与，占总仓位的比例大概15%—20%左右，并且买入的个股都是在港上市的内地公司，或者是A+H股的H股部分。我们投资的前提是对于上市公司本身的深入研究，在这个基础上，如果这家公司是在港股上市且有配置价值，就会参与港股交易。如果是A+H股的结构，我们认为这家公司值得投资，并且H股部分在估值或者分红率方面比A股更有优势，我们也会投资其H股。”

　　致顺投资称，港股当前仍然处于较长历史时期之内的极低估值水平，相较于全球主要资本市场来说，具有较高性价比，最看好港股互联网板块的投资机会。

　　潘焕焕向记者说道，目前恒生指数的整体估值为9.41倍（TTM），处在30%分位，无论是对比A股市场的整体估值还是海外市场的估值，港股在全球市场中都是一个明显的价值洼地。“今年以来，我们积极参与香港市场，股票多头类的产品中港股的仓位占比在30%左右，主要分布在互联网、石油、煤炭、电力、运营商、黄金等行业。我们认为这些行业的优质龙头股估值都很便宜，未来会继续看好并坚定持有。”